Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. В ноябре Яндекс (YNDX) опубликовал отчёт за 3 квартал 2022 года. Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

О компании.

Яндекс — это транснациональная компания в отрасли информационных технологий, чьё головное юридическое лицо зарегистрировано в Нидерландах. Наиболее заметное положение занимает на рынках России, Белоруссии и Казахстана. Ключевые сервисы – это Поиск, Такси и Электронная коммерция.

Платформа компании состоит из 90 сервисов, которыми пользуются миллионы людей ежедневно. Яндекс — это одна из самых диверсифицированных компаний в мире по этому показателю. Успех основан на технологиях собственной разработки, которые позволяют развивать новые направления, быстро расти и масштабировать эффективные сервисы. Бизнес модель Яндекса построена на развитии новых перспективных сервисов за счёт доходов от ключевых прибыльных сегментов.

Текущая цена акций компании Яндекс

Финансовые результаты.

Результаты за третий квартал:

• Выручка 133,1 млрд (+ 46% г/г)
• EBITDA 20 млрд (рост в 3,5 раза)
• Чистая прибыль 45,5 млрд (по сравнению с убытком в прошлом году)
• Правда, если исключить единовременный неденежный эффект от продажи Новостей и Дзена, то Cкорректированная чистая прибыль составила только 5 млрд.

Результаты за 9 месяцев:

• Выручка 356,9 млрд (+ 45% г/г)
• EBITDA 46,9 млрд (рост почти в 2 раза)
• Скорректированная чистая прибыль 10 млрд (+ 87% г/г)

Как видим результаты за третий квартал и девять месяцев довольно сильные. Правда, это в сравнении с прошлым годом. Если же сравнивать с результатами прошлого квартала, то видим небольшое снижение как по EBITDA, так и по чистой прибыли.

Результаты по сегментам.

Основной вклад в выручку по-прежнему вносит «Поиск и портал». На него приходится 41% всей выручки. В третьем квартале он показал рост на 45% до почти 61 млрд. Также неплохо растёт «Райдтех», в который входит такси, драйв и самокаты. На этот сегмент приходится 21% выручки. Напомню, что это два основных зарабатывающих бизнеса

Практически все остальные бизнесы можно отнести к инвестиционным. Из них самый большой – это «Электронная коммерция». На него уже приходится 16% от совокупной выручки. Остальные сегменты меньше, но все они довольно быстро растут.

Посмотрим на динамику сегментов по показателю EBITDA.

Напомню, что EBITDA – это чистая прибыль до вычета амортизации, налогов и процентов по кредитам.

• «Поиск и портал» – это главный генератор прибыли. Причём EBITDA этого сегмента существенно подросла как в третьем квартале (+61% до 33,7 млрд), так и по итогам девяти месяцев (+42% до 80,8 млрд).
• Также мы знаем, что положительную EBITDAгенерирует «Райдтех», но здесь он консолидирован в сегмент «Электронной коммерции и доставки». EBITDA этого сегмента отрицательна. Но видим положительную динамику. За квартал убыток снизился на 77% до 2,4 млрд. Если так будет продолжаться, то выход на прибыль здесь явно не за горами.
• «Плюс» также пока убыточен, но и здесь есть небольшие позитивные сдвиги (снижение убытка на 6% до 1,5 млрд) на фоне роста числа подписчиков на 53% за год до 15,8 млн.
• Сервисы объявлений, это относительно небольшое, но уже прибыльное направление (0,2 млрд за квартал).
• Также ещё есть «Прочие бизнес юниты и инициативы». Это самый убыточный сегмент (-10,2 млрд), т.к. сюда входят наиболее экспериментальные продукты и прочие корпоративные расходы, не относящиеся к сегментам напрямую.

Выручка и прибыль. Динамика по годам.

Яндекс – это быстрорастущая компания. За последние пять лет средний ежегодный рост выручки превышает 37%.

Показатель EBITDA, который очень важен при определении долговой нагрузки, расчёта дивидендов, и для сравнения с другими компаниями, растёт гораздо медленней.

Динамика чистой прибыли не так впечатляет. Но это и неудивительно, т.к. её рост на данный момент, — это не главная цель компании. Все деньги вкладываются в развитие. И то что чистая прибыль все эти годы больше нуля, — это уже отличный результат.

Финансовое положение

Посмотрим на баланс:

• Денег на счетах: 99,86+1,23 = 101,09 млрд
• Кредитов и займов 20,94+29,88 = 50,8 млрд
• Таким образом, ND = 50,8-101,09 = -50,29 млрд. Финансовое положение хорошее.
• Чистый активы подросли с начала года на 19% и составляют почти 307 млрд. И как видно на диаграмме, они растут хорошими темпами уже более 10 лет.

Мультипликаторы.

• Текущая цена акции = 1860 ₽
• Капитализация компании = 614 млрд ₽
• P/E = 45,5
• P/S = 1,3
• P/BV = 2
• EV/EBITDA = 9,9

С одной стороны, Яндекс стоит 45 своих годовых прибылей. Но так как это классическая компания роста и все деньги уходят в развитие, поэтому этот показатель в данном случае не так значим. Основной упор Яндекс делает на рост выручки. И на данный момент компания стоит менее полутора своих выручек. А отношение цены к показателю EBITDA около десяти. Мультипликаторы на минимальных исторических значениях.

Какие риски инвестирования в акции Яндекса в 2023 году

Кроме Московской биржи, акции Яндекса также торговались на NASDAQ, но торги были приостановлены после начала спец операции.

Компания подчеркивает, что текущая геополитическая напряженность создала исключительно сложные условия для бизнеса и акционеров. Поэтому компания не готова давать какие-либо прогнозы на ближайшее будущее.

На текущий момент компания не находится под санкциями, но зато санкции затронули основателя компании Аркадия Воложа, которому через семейный траст принадлежало 45% голосующих акций. Поэтому в июне он принял решение покинуть совет директоров и пост генерального директора группы компаний Яндекса. А в конце декабря он и вовсе попрощался с Яндексом. Но в компанию пришёл Кудрин.

Параллельно с этим, вышли новости о планах разделения Яндекса. Нидерландская головная компания выйдет из состава акционеров и сменит название. Но при этом продолжит развивать некоторые международные направления, такие как беспилотные автомобили, облачные вычисления и образовательные технологии. А новая материнская компания, видимо, будет иметь российскую юрисдикцию. О деталях изменений пока не сообщается. Для начала они должны быть одобрены акционерами.

В общем пока не понятно, когда и как точно это произойдет. И какие в итоге доли новой материнской компании достанутся текущим акционерам нидерландской компании, акции которой сейчас торгуются на Московской бирже. Но в любом случае, скорей всего это ограничит возможности российского Яндекса по развитию международных направлений. Также появляются риски превращения Яндекса в государственную или квазигосударственную компанию. И тогда акценты стратегии могут сместиться с развития и инноваций на стабильность и социальность.

Стоит ли ждать роста от акций Яндекса в 2023 году?

🔥 В декабре бумаги Яндекса снизились гораздо сильнее индекса широкого рынка, но с начала 2023 года перешли к активному росту, опережая индекс МосБиржи. С начала года акции прибавили уже 16%.

🔷 В прошлом году Яндекс показал уверенный рост выручки. В 3 квартале 2022 года, после ухода крупных иностранных игроков, выручка сегмента «Поиск и портал» увеличилась на 45%, а в I полугодии 2022 года рост составил 28%.

🔶 Компания демонстрирует улучшение рентабельности в электронной коммерции. Совокупный убыток по EBITDA сервисов «мобильности», электронной коммерции и доставки в 3 квартале 2022 года сократился на 77%, при этом рентабельность улучшилась до -4% против -25% годом ранее.

🔷 Одной из главных новостей компании в прошлом году стало возможное разделение Яндекса на две бизнес-структуры, одна из которых будет ориентирована на Россию, другая — на международный рынок. Первая будет с фокусом на поиск и рекламу, сервисы мобильности, электронную коммерцию и другие виды бизнеса в РФ и на зарубежных рынках.

🔶 Вторая структура включит в себя беспилотные технологии, облачные вычисления, разметку данных и образовательные сервисы. Мы ожидаем, что после разделения бизнеса, российская компания Яндекса продолжит демонстрировать существенные темпы роста.

🔥 В данный момент наша целевая цена по акциям Яндекса $YNDX на конец 2023 года составляет 3500 рублей.

Выводы.

Яндекс – это одна из немногих технологических компаний России. Правда, зарегистрирована она в Нидерландах. У компании интересный и широко диверсифицированный бизнес. Но, пока далеко не все направления приносят прибыль. Это классическая компания роста.

Яндекс смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов. В этом плане компания оказалась одним из бенефициаров от текущей геополитической ситуации. Также компания решила перестраховаться, снизив все издержки и поработав над оптимизацией. В итоге, все эти меры привели к тому, что компания не только показывает высокие темпы роста выручки, что обычно требуется от компаний роста, но и при этом умудряется оставаться прибыльной.

Отчёт за третий квартал вышел достаточно позитивным. И, по оптимистичным прогнозам, выручка и дальше будет расти высокими темпами. Дивидендов компания не платит. Финансовое положение хорошее.

Итак, Яндекс остаётся отличной компанией. Акции входят в ТОП 10 самых популярных на Московской бирже. И текущая цена акций довольна привлекательна. В случае развития позитивного сценария, котировки в 2023 году могут вырасти более чем на 50%. Это одна из самых интересных идей на нашем рынке. Но сам я пока не покупал акции этой компании только по причине иностранной прописки, точнее связанных с этим рисков. В частности, пока не понятно, как будет проводиться раздел компании, и какие долгосрочные перспективы у будущего российского подразделения.